香港IPO

内容摘要：　我们可以看看上海跟香港的区别，就是上海目前资本项下还不可兑换，就是上海的市场还比较小，其是固定收益市场，大宗商品、衍生品市场不发展，在这两个方面做一点工作，上海就变得真的人民币国际化了。

我们可以看看上海跟香港的区别，就是上海目前资本项下还不可兑换，就是上海的市场还比较小，其是固定收益市场，大宗商品、衍生品市场不发展，在这两个方面做一点工作，上海就变得真的人民币国际化了。

因为每项改革的背后都有强大既得利益集团的抵制。更进一步，无论是银行危机还是政府债务上升，都会导致国内外主体对本国经济和金融体系的信心下降，他们会有动力把更多的钱挪到国外去。

这些行政改革无疑会面临很大阻力。新京报：三中全会的300项改革中，您最关注哪一项? 张明：国企改革和土地改革。新京报：你认为这个改革顺序科学吗? 张明：在现有的约束条件下，这是一种比较可行的选择。它应该是一个在各方面改革都比较完善的情况下水到渠成的结果。【危机爆发概率取决于政府的对策】 新京报：如果这三个部门发生联动，会产生怎样的恶性循环? 张明：我觉得未来中国最有可能面临的危机路径是，伴随着中国资本账户的加速开放，以及美联储步入新的加息周期，外部对资金的吸引力会显著增强。

如果他们能把本轮反腐的勇气和决心用到推动结构性改革上来，我觉得是完全可以做到的。这或许就是中国梦的题中之义。而在笔者看来，一定程度的股市上涨不仅是决策层乐见的，也是化解中国经济困境所需要的。

数据显示，2014年12月新增贷款远逊于社会融资规模，当月新增贷款仅为6973亿元，比11月回落了1553亿元。从这一角度而言，央行在启动了SLF、MLF以外，未来推出更长期的定向工具如LLF或有可期。总之，今年海内外经济形势变化较快，央行货币政策面临着较大压力。不难看出，当前海外经济金融市场正处于动荡之中，早前瑞郎曾突然宣布脱钩欧元引发资金恐慌便是证明。

仔细分析数据不难发现，12月表外资金的大幅扩张，实际上与当前股票大涨、资金借道委托贷款进入股市，如银行伞状信托等业务大行其道有关。而且股市反弹也有利于疏通直接融资渠道，降低企业融资成本，补充企业资本金进而降低企业杠杆率过高的风险。

笔者预计，未来一段时间，货币政策仍将更多的采取定向宽松措施。今年财政赤字目标尚有较大空间，财政存款高达4.8万亿元，此时增加民生支出，对于稳增长、调结构均具有重要意义。因此，笔者认为，本轮股市快速上涨是建立在乐观预期的推动之上，很难想象仅靠预期而脱离基本面的过快股市上涨是牢固，加之杠杆产品的大量使用，是否会推升资产泡沫进而危害金融稳定，笔者相信决策层对此是有所担忧的。值得肯定的是，财税改革与国企改革均是今年改革的重中之重，一旦能够切实推进，必将有助于理顺当前央行面临的困境，缓解定向货币政策难以承受之重，并为中国经济带来制度红利，支持今年7%的增长目标。

而降准方面，考虑到如今外汇占款增加已经低于以往，20%的准备金率实属过高，且未来央行在货币政策工具使用上将更多地采用价格型工具，保持过严的数量控制，同样不利于价格发挥作用，故而今年降准降息的推出也是很合理。短期内出现如此大的变化确实让人意外，也颇不寻常。进入专题： 降准降息 通货紧缩 PPI CPI 经济增速 货币政策 利率 汇率 量化宽松 。经济增长放缓趋势明显。

与此同时，杠杆基金、银行伞状信托等也在借助杠杆推波助澜。然而，笔者发现，当前存在部分证据显示央行在货币政策选择上正面临两难局面，特别是考虑到国内股市风险以及全球汇率动荡格局等因素，降准降息预期或推迟到一季度以后。

社会融资总量却由11月的1.15万亿元增加到12月的1.69万亿元，这导致银行贷款在社会融资比重当月降至41.2%。与之相佐证，汇丰PMI指数也呈现下滑趋势，该指数下降至49.6%，是过去7月首次回落至50%以下。

2014年12月PMI数据与诸多高频数据显示，中国经济在进一步放缓。今年年初，央行已经召开了工作会议，明确了未来金融改革的方向，包括加快利率市场化改革、继续完善人民币汇率形成机制、稳步推进人民币资本项目可兑换、建立存款保险制度、深化金融机构改革、推进外汇管理体制改革等。按此逻辑，预计短期内央行采取降准的概率正在降低。更进一步，为缓解当前货币政策困局，在金融改革加速推进之时，也需要财税改革、国有企业改革等协调配合。其中，2014年12月PMI回落至50.1%，比11月降低0.2个百分点，降至18个月新低。比如，降息方面，当前贷款利率仍然较高，实体融资成本较贵，加之长期生产领域通缩，企业已经不堪重负，降低利率是诸多处于生产困境中的企业的强烈呼声。

此外，今年全球汇率动荡也将是未来央行货币抉择的重要考虑。当月社会融资总量中，信托与委托贷款分别增加2106亿元与4582亿元，增幅明显。

毕竟当前大量预算软约束企业的存在，一定程度上与贷款主体选择和价格定价难以市场化、货币政策传导失效等密切相关。确实，从经济理论分析，央行若推出降息降准已经符合逻辑。

生产领域的通缩迹象则更加明显，2014年12月PPI降至-3.3%，连续34个月处于通缩阶段，更反映生产需求疲软与大宗商品价格下调的影响。笔者预计今年人民币将保持对美元贬值，对非美元汇率升值的局面，全年人民币兑美元的区间基本判断是在6.1-6.4之间。

2014年12月CPI同比增长1.5%，比11月略有提高。但是，考虑到今年美元加息已经排上日程，国内一旦降息，利差缩小是否会助推人民币兑美元突破6.4？央行对此存有担忧。当然，虽然央行短期政策发挥面临困境，但加快金融改革仍应坚定不移。笔者预计，一季度内降息降准的可能性不大，采取更多定向工具可能是次优选择。

其中，受季节性影响，食品价格大幅反弹，同比增长回升至2.9%，特别是蔬菜、水果等受寒冷天气影响，价格反弹明显。与此同时，受需求疲软和油价下跌的影响，通缩压力仍然不小。

其实从近日证监会出手打击违规资金进入股市，银监会出手拟限定银行委托贷款来源及用途等监管层频频出手，也一定程度上验证了笔者的判断。相比之下，受油价持续下跌影响，非食品价格同比增长0.8%，是2010年1月以来首次低于1%水平。

近期央行公布的信贷与金融数据亦支持了笔者的判断。对此，货币政策有必要进一步放松给予支持。

从数据来看，目前市场融资融券规模突破万亿元，而实际上，这一数字在本轮行情启动前的2014年4月末才刚刚超过了4000亿元，增长之快令人吃惊进入专题： 新常态 CPI M2 货币政策 。央行在不久前公布《关于存款口径调整后存款准备金政策和利率调整政策有关事项的通知》后，1月15日，央行又发布了《关于调整金融机构存贷款统计口径的通知》，提出了存贷款统计口径调整方案。为防止经济滑出中央容忍区间范围，近日有报道称，央行正在放松合意贷款和存贷比的执行力度，以鼓励银行加快贷款投放。

随着2014年中国经济进入新常态，中国企业的心态也在不断调整。金融数据正在适应新常态 金融数据与当前中国的经济形势高度吻合。

这反映出多数企业处于价格下降或持平的状态，工业价格通缩低迷状态难改。令人担忧的已不是融资数据，而是货币投放速度的持续走低，令各方疑虑货币政策口径是否发生变化。

2014年人民币存款增加9.48万亿元，同比少增3.08万亿元，其中，12月份人民币存款增加7229亿元，同比少增4281亿元。为应对存款的时点波动，以及严格的存款偏离度监管，制度和市场层面都需要做出调整。